南都周刊特约撰稿 钧腾 编辑/宋爽
 热钱规模=外汇储备变动-经常项目余额-外国直接投资） （市值以每年或每季度最后交易日市值计算) 来源：社科院 外部热钱进入中国的速度和规模，整体上是逐年递增的，而且进入到2008年第一季度，这个趋势变得更加明显。据社科院世界经济与政治研究所张明博士估算，2003年到2008年一季度，外部热钱进入中国的数量分别是：378、1141、466、764、2018、851亿美元，累计进入总和为5618亿美元。其中在2008年第一季度，进入中国的外部热钱就达到创纪录的851亿美元。而根据各种统计初步估计，自2003年至今，进入中国的热钱在5000亿到10000亿美元之间，5618亿美元已经是很保守的估算。需要注意的是，以上的统计都是根据官方数据的估算，至于从地下进入中国的热钱的规模，还没有计算进来。
2008年热钱可以买下A股流通市值的六成？
中国A股市场是走牛还是走熊，存量资金是一个重要的因素。用最简单的逻辑去分析，钱多票少，股市走牛；钱少票多，股市走熊。至于国民经济企业利润等因素，也只能是以各种形式转化为资金进入股市之后，才能作用于股票市场，推动股市上涨。 单纯从资金层面来考虑外部热钱对于国内股票市场的影响，可以发现一个比较有趣的现象。2003年到2004年末，外部热钱累计进入中国大约1519亿美元，而这时中国股市A股流通市值为1529.8亿美元。这个时候热钱理论上能买下中国A股流通市值的90%以上。而到2005年底时，累计进入中国的外部热钱规模为1985亿美元，理论上可以买下整个中国A股市场的流通市值(1392.88亿美元)，随后的2006年起开始了一波巨大的牛市。 需要注意的一个细微之处是，2004年外部热钱的进入量是2003年的3倍，而2005年的外部热钱进入中国的数量只是2004年的四成。而随着2006年股权分置改革的启动，牛市启动，限售股开始解禁，A股流通市值急剧增大，伴随这一过程，外部热钱进入的速度和规模迎来一个新的高峰。2006年外部热钱进入中国的数量是2005年的1.64倍。2007年外部热钱的进入量是2006年的2.64倍。 研究机构推测，2005年外部热钱进入中国的数量的大幅度减少，可能和A股市场容量过小有关，即2004年末累计进入的外资规模已经足以完成在中国的资产布局，没必要继续加速进入。但随着A股市场容量的加大，能够给更多的资金以更大的空间，2006年起外部热钱又开始进入了。 如果这个假设成立，那么将来伴随着A股市场容量的上升，外部热钱进入中国的规模可能反而增大。从数据来看，也正在证实这一点：限售股解禁的加速迅速的增大了中国A股总的流通市值，但在2007年底A股流通市值达到12932.69亿这样一个峰值之后，A股流通市值开始随着股市调整而下降，而外部热钱的进入则非但没有停止，反而大大加速了。 根据2008年一季度末的数据，保守预测2008年外部热钱进入中国的规模在3404亿美元，那么2008年末进入中国的外部热钱规模约能达到8171亿美元，可以买下整个中国A股市场的流通市值的大约62%(约1.3万亿美元)，如果热钱涌入的速度更快，超过限售股解禁带来的流通市值增加，这个比例将更大。如果到2008年底再度出现类似2005年底的情况，届时累计进入中国的外部热钱数量历史上第二次超过A股市场流通市值，那么2009年是否会迎来一波类似2006年起的巨大的牛市，需要时间去验证。
CPI，热钱惹的祸？
大小非是洪水猛兽，但是辩证地看，是否可能存在这样的情况：未来3年，外部热钱进入的速度和规模所造成的影响，有可能超过限售股减持对A股市场造成的影响？ 在存量资金保持稳定的情况下，当限售股不断解禁时，会消耗市场资金，对股市造成压力，导致股指下挫。但在外部热钱超常规涌入中国的情况下，如果涌入中国股市的外部热钱的速度大于限售股解禁所增加的股票流通市值，那么限售股解禁对股市所造成的压力就可能被抵消。而且，由于限售股解禁所导致的中国股市规模的扩大反而有可能引发外部热钱的浓厚兴趣，吸引到更多热钱的进入。 需要指出的是，外部热钱对于中国资产的布局，考虑最多的很可能是时间周期，而不是资金建仓成本。因为即使到2008年一季度末，中国A股流通市值也不过是区区1.3万亿美元，对于外部热钱来说，这种规模的市场不算大。
截至2008年一季度，欧美央行已经联手向金融系统注资约1万亿美元，算上乘数效应，保守估计也能产生6万亿美元的热钱，对中国资产布局多花个一两千亿不影响大局。外部热钱可能更关注未来经济增长点在哪个经济区域启动和启动前后的时间周期安排。 所以如果把限售股解禁问题放到外部热钱整体规模和目前世界经济格局这样一个大的框架里来看，就会发现限售股解禁也没有什么大不了的。截至2008年一季度末，即使中国A股市场所有股票立刻全流通，不过是39301.85亿美元的流通市值，这样一个规模，对于汹涌澎湃的外部热钱来说，不算什么。 至于目前热钱的流动方向，观察最新的经济数据，欧美日经济体的CPI都在4%左右，全年预计控制在5%以下的可能性很大。那么欧美日央行向金融市场注入的大量流动性所应该引发的通货膨胀到哪里去了，看看中国的CPI就可以有一个答案。
（作者单位系民族证券） |
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